الموجة الزرقاء وأسهم الذكاء الاصطناعي: ماذا تعني الانتخابات النصفية

هل يمكن أن تُغرق الموجة الزرقاء أسهم الذكاء الاصطناعي؟ منذ انتخابات التجديد النصفي، صار هذا سؤال كل سوق يلمس الذكاء الاصطناعي. يجيب كُنكافا عن أسئلة الأسواق بطريقة واحدة: لا بنعم أو لا، بل بمدى ما قد يتحركه السوق، وفي أي اتجاه، وخلال أي مدة، ومدى ثقة كُنكافا في كل مسار.

لذلك فعلنا ما يفعله كُنكافا مع الأسعار. قرأنا الأرقام: نتائج الانتخابات، وما وعد به الفائزون بشأن مراكز البيانات، ومدى هبوط أسهم الذكاء الاصطناعي والرقائق، والديون وراء البناء، والملفات المالية لسوفت بنك، أوضح مثال على ذلك.

1. ماذا ربح الديمقراطيون، وماذا قالوا عن مراكز البيانات

فاز الديمقراطيون بمجلس النواب ومجلس الشيوخ في 3 نوفمبر، وحُسمت النتيجتان قبل منتصف الليل بتوقيت الساحل الشرقي (Latitude Media). وكانت مراكز البيانات على ورقة الاقتراع بوضوح:

• بجوار البيت. عارض قرابة ⁦80%⁩ من الناخبين في استطلاع NBC عند الخروج من مراكز الاقتراع إقامة مركز بيانات في حيّهم.
• عند صندوق الاقتراع. قال قرابة ⁦60%⁩ إن مراكز البيانات كانت عاملًا حاسمًا أو رئيسيًا في تصويتهم (TechCrunch).
• محليًا. من بين 41 استفتاءً محليًا عن مراكز البيانات في 10 ولايات، رفض الناخبون القطاع في كل الحالات إلا واحدة (Fortune).

التغيير الأكبر في الولايات، حيث تحصل مراكز البيانات على الأرض والتراخيص والكهرباء:

• تكساس، ثاني أكبر سوق للقطاع في الولايات المتحدة: تريد الحاكمة المنتخبة جينا هينوهوسا وقفًا مؤقتًا للبناء الجديد حتى تُقرّ الولاية حماية محلية أقوى.
• ويسكونسن: يريد ديفيد كراولي توقفًا خلال مراجعة على مستوى الولاية، وأن يدفع المطورون ثمن كل تحديث في الشبكة. وتضم الولاية نحو 30 مشروعًا، منها مشروع Lighthouse بقدرة تقارب غيغاواط واحدًا، وهو جزء من برنامج Stargate الذي تديره أوراكل وOpenAI.
• أوهايو: تؤيد إيمي أكتون وقفًا مؤقتًا «مشروطًا» حتى تغطي مراكز البيانات كامل تكاليف الطاقة الخاصة بها.
• جورجيا: دعت كيشا لانس بوتومز إلى حظر للبناء مدته عام.

في واشنطن، صارت فرص مشروع قانون الوقف المؤقت على مستوى البلاد، المقدَّم من السيناتور بيرني ساندرز والنائبة ألكساندريا أوكاسيو-كورتيز، أفضل (سجل مشروع القانون). لكنه ما زال يواجه حق النقض الرئاسي، وقالت إحدى الناشطات لـTechCrunch إن «التجميد الشامل محل خلاف حتى بين الديمقراطيين».

لا يوجد حظر وطني، ولم يتغير أي قانون بعد. ما تغيّر هو الوتيرة: التراخيص وتوصيلات الكهرباء والإعفاءات الضريبية تمر الآن عبر أشخاص خاضوا حملاتهم ضدها. وتقدّر مجموعة Futurum أن ثلث قدرة مراكز البيانات الأمريكية المخطط لها في 2027 و2028 يقع في ولايات قد يبطئها حكّامها الآن (رويترز).

2. كم هبطت أسهم الذكاء الاصطناعي والرقائق عن قممها

لم يبدأ البيع ليلة الانتخابات. حوّلت النتيجة شهرًا من الشك إلى انهيار. هذا هو سعر إغلاق كل سهم في 5 نوفمبر، مقارنةً بأعلى سعر له خلال العام الماضي.

المصدر: Yahoo Finance صفحات الأسعار، قُرئت في 6 نوفمبر 2026. القمة هي أعلى سعر تداول خلال 52 أسبوعًا، والإغلاق هو إغلاق 5 نوفمبر. وهبطت سوفت بنك ⁦10.8%⁩ أخرى في 6 نوفمبر، إلى ¥3,549.

ثلاثة أمور تلفت النظر:

• الرافعة تضخّم كل شيء. يهدف SOXL وKORU إلى ثلاثة أضعاف الحركة اليومية لمؤشر. مؤشر الرقائق أدنى من قمته بنسبة ⁦39%⁩، وSOXL بنسبة ⁦86%⁩. وكان الصعود بالحدة نفسها.
• رقائق الذاكرة صعدت أكثر، ثم هبطت أكثر. ما زالت مايكرون وإس كيه هاينكس مرتفعتين بوضوح منذ بداية العام، حتى بعد أن خسرتا نصف قيمتهما من القمة.
• المقترضون هبطوا أكثر. كورويف ونيبيوس وأوراكل وسوفت بنك، وهي الشركات صاحبة أثقل الديون لمراكز البيانات، أدنى من قممها بنسبة ⁦54%⁩ إلى ⁦68%⁩. أما إنفيديا، التي تبيع الرقائق وتُدفع لها نقدًا، فأدنى بنسبة ⁦25%⁩.

3. لماذا يضر التباطؤ بالمقترض أكثر من المالك

مركز البيانات المدفوع نقدًا يستطيع الانتظار. أما المدفوع بالدين فلا يستطيع. وتسير السلسلة هكذا:

1. يتأخر ترخيص أو توصيل للكهرباء.
2. يفتح المبنى متأخرًا، فيبدأ إيجار مستأجري الذكاء الاصطناعي متأخرًا.
3. تبدأ فاتورة الفائدة في موعدها.
4. يخفّض المقرضون والمستثمرون تقييم المشروع، أو يطلبون ضمانات أكثر.
5. يحتاج المالك إلى النقد في الوقت الذي يصبح فيه بيع الأصول أصعب.

لهذا تحركت الأسواق قبل أي قانون. في 5 نوفمبر هبط ناسداك 100 بنسبة ⁦6.3%⁩ ماحيًا 2.3 تريليون دولار، وهبط مؤشر الرقائق ⁦12%⁩ (Yahoo Finance). وفي صباح 6 نوفمبر كان مؤشر الرقائق مرتفعًا ⁦6.7%⁩. الاتجاهان يبقيان ممكنين، حتى في أسبوع كهذا.

4. سوفت بنك: أكثر الرهانات اقتراضًا على الطفرة

مجموعة سوفت بنك (طوكيو: 9984) هي الطريقة المفضلة في السوق لامتلاك بناء الذكاء الاصطناعي: 64.6 مليار دولار مستثمرة في OpenAI مقابل نحو ⁦13%⁩، ونحو ⁦90%⁩ من مصممة الرقائق آرم، ودور الراعي في Stargate، برنامج بناء مراكز بيانات OpenAI (سوفت بنك). وجزء كبير من ذلك دُفع بأموال مقترضة.

ما تظهره ملفات سوفت بنك نفسها، من ربع يونيو، آخر تقرير كامل (والنتائج التالية في 10 نوفمبر):

• الحيازات مقابل الدين. حيازات بقيمة ¥83.11 تريليون مقابل صافي دين معدّل قدره ¥10.81 تريليون، أي نسبة قرض إلى قيمة ⁦13%⁩ (صافي قيمة أصول سوفت بنك). وكانت آرم وحدها نحو ⁦60%⁩ من تلك الحيازات.
• النقد. كان التدفق النقدي التشغيلي للربع سالبًا عند −¥0.44 تريليون، وبلغت الفائدة المدفوعة نقدًا ¥339 مليارًا (التقرير الربعي).
• قروض جديدة. قرض بقيمة 25 مليار دولار مضمون بأسهم آرم، وقرض بقيمة 10 مليارات دولار مرتبط بأسهم OpenAI تضمنه الشركة الأم، وقرض لأجل بقيمة 11.9 مليار دولار (نشرة الاكتتاب).
• سندات جديدة. 10 مليارات دولار أُصدرت في سبتمبر بفائدة من ⁦8.6%⁩ إلى ⁦9.75%⁩ سنويًا (شروط السندات).

تفصيلتان تهمّان سؤال الانتخابات. قرضا آرم وOpenAI يمكن أن يطلبا نقدًا إذا فقدت تلك الأسهم قيمتها، لذلك فإن بناءً أبطأ يضرب تقييم OpenAI قد يصل إلى نقد سوفت بنك، لا إلى ثروتها الورقية فقط. والدين جاء قبل التصويت: الانتخابات لم تصنع انكشاف سوفت بنك، لكنها رفعت احتمال أن يُختبر هذا الانكشاف.

5. ما احتمال أن تسقط سوفت بنك؟

«السقوط» يعني شيئين مختلفين.

الأسهم. سقطت بالفعل. أغلقت سوفت بنك عند ¥3,549 في 6 نوفمبر، بهبوط ⁦10.8%⁩ في يوم واحد، وأدنى من قمتها بنسبة ⁦61%⁩. وأغلقت آرم، أكبر حيازاتها، عند 166.72 دولارًا في 5 نوفمبر، مقابل 354.57 دولارًا في نهاية يونيو.

التعثر عن السداد. سعر سوق الدين لذلك هو عقد مبادلة مخاطر الائتمان، وهو تأمين ضد عجز سوفت بنك عن السداد. وصل إلى 466 نقطة أساس في 6 نوفمبر، الأعلى منذ أكتوبر 2022، وقدّرت قراءة مزوّد البيانات نفسه الاحتمال الضمني للتعثر خلال خمس سنوات بنسبة ⁦30.6%⁩ (رويترز).

هذا الرقم ليس رقم كُنكافا، وليس احتمالًا مقيسًا. إنه سعر: يتضمن ما يتقاضاه المستثمرون لتحمّل الخوف، وافتراضًا عن قدر ما سيستعيده المقرضون. إنه تحذير، وليس حكمًا.

اختبرنا ما يجب أن ينكسر، باستخدام أرقام سوفت بنك لشهر يونيو وهدفها هي نفسها بإبقاء نسبة القرض إلى القيمة دون ⁦25%⁩، مع ⁦35%⁩ سقفًا في الظروف الاستثنائية:

حساب كُنكافا من حيازات سوفت بنك وصافي دينها المعدّل في يونيو. كل ما عدا ذلك ثابت عند قيمته في يونيو، لذلك هذا اختبار ضغط، وليس الميزانية اليوم.

في الخطوة الأخيرة ستحتاج سوفت بنك إلى بيع أصول بنحو ¥2.5 تريليون للعودة إلى ⁦25%⁩. وحتى عندها تملك أكثر مما تدين به. الخطر ليس أن تصبح الميزانية سالبة، بل أن يأتي طلب نقد في وقت يندر فيه المشترون لأصولها، وهذا يحتاج إلى أربعة أشياء معًا: هبوط مستمر في آرم، وضربة لقيمة OpenAI، وتأخيرات تكلّف نقدًا حقيقيًا، ومقرضون يرفضون تجديد الدين.

قراءتنا: ضعف سعر السهم مرجّح ما دام ضباب السياسات قائمًا. أما التعثر فيحتاج إلى أن تنكسر الحلقات الأربع معًا، وما زالت سوفت بنك تملك أصولًا تستطيع الأسواق تسعيرها وشراءها. الأرقام التالية تصل في 10 نوفمبر.

6. أين قد تظهر الشقوق أولًا

سوفت بنك هي الاسم الشهير. أما الحلقات الأضعف فأصغر وأحدث وأكثر اقتراضًا: «السحابات الجديدة» التي تؤجّر رقائق الذكاء الاصطناعي.

المصادر: Motley Fool, 24/7 Wall St., Yahoo Finance.

النمط بسيط. الشركات التي تبني من نقدها الخاص تستطيع تحمّل عام أبطأ: مايكروسوفت وألفابت وبقية العمالقة في تحقيقنا عن فقاعة الذكاء الاصطناعي. أما الشركات التي تبني بديون مكلفة، على عقود لا تبدأ في الدفع إلا عند افتتاح المبنى، فهامشها أضيق. حذّر إيلون ماسك في أكتوبر من أن ما يصل إلى 200 شركة سحابية جديدة قد تنهار (Invezz). هذا ادعاء وليس إحصاءً، لكنه يبيّن أين تنظر السوق.

الشق لا يبدأ في المحكمة. يبدأ عندما يطلب مقترض وقتًا أطول أو مالًا أكثر أو سعرًا أقل، ويكون الجواب لا.

7. الجانب الآخر

• الطلب حقيقي. نمت إيرادات آرم في ربع سبتمبر بنسبة ⁦27%⁩ (آرم).
• الدفع خيار متاح. معظم القواعد الجديدة تطلب من مراكز البيانات أن تدفع ثمن كهربائها، لا أن تتوقف عن البناء.
• البناء الأبطأ سلاح ذو حدين. يمكن أن يرفع قيمة المباني الموصولة بالكهرباء والمؤجرة بالفعل.
• واشنطن منقسمة. يبدأ الكونغرس الجديد في يناير، ويستطيع البيت الأبيض استخدام حق النقض.
• الارتدادات تحدث. ارتد مؤشر الرقائق ⁦6.7%⁩ في الصباح التالي للانهيار.

8. ماذا تُظهر نتائج كُنكافا في أسواق الذكاء الاصطناعي والرقائق

لا أحد يعرف يقينًا كيف ينتهي هذا، وكُنكافا لا يدّعي ذلك. كُنكافا لا يغطي سوفت بنك، لذلك لا نخترع رقمًا لها. لكن كُنكافا يغطي أسواق الذكاء الاصطناعي والرقائق من حولها: يضع كُنكافا ثقة على التحركات الممكنة في الاتجاهين، لكل مدة، ثم يعدّ كيف انتهى كل منها.

من أواخر أغسطس إلى 2 نوفمبر، قبل الانتخابات، عدّت تقارير كُنكافا المنشورة كل احتمال بثقة كُنكافا ⁦95%⁩ فأكثر انتهت مدته، بمدد من خمس دقائق إلى 50 يومًا. ونقيس كل احتمال بالمسافة التي قطعها السعر نحو مستواه خلال مدته.

كورويف، حيث تتركز مخاوف الديون، من 11 سبتمبر إلى 2 نوفمبر: 141,796 احتمالًا، 78,252 على الصعود و63,544 على الهبوط.

كورويف تتأرجح بقوة، والنتائج تُظهر ذلك عند الطرفين: نسبة أكبر من احتمالاتها تجاوزت مستواها ثلاث مرات، ونسبة أكبر لم تبلغ ربع الطريق، مقارنةً بأي سوق آخر هنا. تقرير كورويف الكامل فيه كل نطاق حسب الاتجاه والمدة.

أسواق الذكاء الاصطناعي والرقائق الأخرى، بالعرض نفسه:

⁦100%⁩ تعني أن السعر وصل إلى المستوى. إنها مسافة، وليست عائدًا استثماريًا. والاحتمالات التي لم تصل موجودة في الصفوف نفسها. اسم كل سوق يفتح تقريره الكامل، و كيف تقرأ نتائج الاحتمالات يشرح كل نطاق، وصفحة النتائج فيها كل سوق يغطيه كُنكافا. وأسبوع الانتخابات يدخل في التقارير التالية.

9. أين يتوقف كُنكافا

كُنكافا لا يقدّم احتمالات للانتخابات أو القوانين أو التعثر، ولا ينشر سوقًا لسوفت بنك. وللأسواق التي يغطيها كُنكافا، يجيب كُنكافا عن سؤال واحد: إلى أي مدى قد يتحرك هذا السوق، وفي أي اتجاه، وما مدى ثقة كُنكافا في كل نتيجة، عبر كل المدد معًا.

10. ستة أسئلة قبل العنوان التالي

• هل هو حظر، أم فاتورة كهرباء؟ التوقف يقطع الإيراد، أما رسوم الكهرباء فتقتطع منه فقط.
• من يدفع الفائدة بينما ينتظر المبنى؟ من يدفع نقدًا يستطيع الانتظار، والمقترض يدفع.
• بماذا الدين مضمون؟ القروض المضمونة بأسهم يمكن أن تطلب نقدًا عندما تهبط الأسهم.
• ما المستحق حتى 2027؟ الآجال القريبة هي حيث يتحول عام سيئ إلى أزمة.
• هل يهبط سعر السهم، أم القدرة على السداد؟ إنهما حدثان مختلفان.
• كيف يبدو الاتجاه الآخر؟ الهبوط نصف الصورة فقط. النتيجتان تبقيان ممكنتين.

الانتخابات تُناقش في العناوين. أما التحركات فيمكن قياسها. أنشئ حساب كُنكافا واقرأ CoreWeave, إنفيديا, مايكرون و أشباه الموصلات الصاعد 3X في الاتجاهين، بجانب نتائجها.

الأرقام من ملفات مجموعة سوفت بنك وإعلاناتها، ورويترز، وYahoo Finance، وLatitude Media، وTechCrunch، وFortune، وMotley Fool، وتقارير كُنكافا المنشورة في 2 نوفمبر، وقد رُوجعت في 6 نوفمبر 2026.